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事件:2022.8.4,九洲药业发布2022年中报业绩:预计公司2022H1实现总营收29.54亿元,同比增长58.15%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长70.31%;实现扣非归母净利润4.68亿元,同比增长90.37%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】
中报业绩超预期,疫情等不利因素下彰显公司较强的综合能力。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)根据公司中报,2022年Q2公司实现收入15.81亿元,同比增长56.20%,环比增长15.07%;归母净利润2.60亿元,同比增长44.24%,环比增长25%;实现扣非归母净利润2.73亿元,同比增长82.67%,环比增长39.29%。公司业绩增长的主要原因是CDMO业务的持续高增长。另外,在面对Q2疫情等诸多不利因素影响下,公司仍能保持较好的业绩增长,说明公司成本管控和供应链管理能力较强,公司质地优秀。
CDMO业务持续高增长,驱动公司中长期快速发展。公司2022H1 CDMO收入为19.7亿元,占比超过66.7%。项目方面,公司已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构,截止2022H1,已上市项目23个,处于III期临床项目55个,处于I期和II期临床试验的有662个。从核心项目终端销售额看,2022年上半年诺欣妥全球销售额22.18亿美元,同比增速37%;瑞博西尼全球销售额5.47亿美元,同比增速36%;尼洛替尼全球销售额9.59亿美元,同比略有下滑。诺华作为公司第一大CDMO客户,其核心商业化项目仍是公司CDMO业绩增长的基石。另外,根据诺华财报,诺欣妥峰值销售额将超过50亿美元,瑞博西尼仍处于业绩爬坡期,峰值销售额也将达到数十亿美元。因此,在原有项目的基础上,未来新客户新项目的拓展(如Roche、Zoetis、GSK、第一三共等)将成为公司CDMO板块业绩新增量。
拥有行业领先的核心技术平台,定增新项目贡献未来利润增量。目前公司拥有多个领先技术平台,包括手性催化、连续化反应、氟化学、酶催化、光催化、电化学、结晶技术等,且均已实现商业化生产。另外,公司已完成多肽平台、创新药制剂平台的建设。在发布半年报的同时,公司也发布了新的定增项目,主要是瑞博台州的创新药CDMO建设项目以及瑞博苏州的原料药CDMO建设项目,总投入资金为26.94亿元。项目达产后,预计可贡献年销售总收入超过20亿元,净利润超过4亿元,为公司提供更多的利润增量。
投资建议:公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型,同下游药企关系紧密,新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量,且新的定增项目将为公司未来提供更多的利润增量,我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元;2022-2024年对应当前股价的估值为43、32和26倍,维持“推荐”评级。
风险提示:原料药价格波动风险;上游产品放量不及预期风险;汇兑损益风险等。
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