国信证券-保险行业2022年中期策略暨7月：财险基本面向好，寿险估值修复-220704

　　投资建议：对保险行业维持超配评级

　　中国财险：基本面向好，利好因素持续。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】5月车险累计保费的同比增速为6.2%，预计全年5-10个点左右，且在多个有利因素的影响下，有望实现大个位数。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）总保费增速预计是大个位数，但仍可能冲刺10%。同时，预计全年能实现97%的综合成本率。大灾方面，今年到目前为止跟去年差不多。上半年影响不大。关键还是在下半年，特别是7、8、9三个月。

　　综合以上，再考虑到多个长期利好因素，包括竞争格局、汽车消费和车均保费等，中国财险的ROE有望冲刺12%，PB有望达到1倍，我们对其维持买入评级，维持目标价9.6-11.7元港币。

　　寿险行业：我们认为寿险目前主要适用于资产端利好下的估值修复逻辑，而销售业绩有望逐渐平稳。当前，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险对应2022年的PEV估值分别为0.57、0.62、0.41和0.36，主要是受到2021年地产资产风险大幅上升的影响，估值水平创下历史新低。而下半年稳增长政策有望加大力度，以降低资产端风险，修复寿险企业估值。

　　从业绩上看，一季度股票资产表现欠佳，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的归母净利润同比增速分别为-24.1%、-46.9%、-36.4%和-78.7%，其中中国平安和中国人寿新业务价值增速分别约-34%和-14%，上半年业务趋势仍然不佳。但鉴于平安和国寿的代理人规模皆降至2015年之前的水平（重疾险放量之前），分别为54万（74万）和78万（64万），我们认为寿险企业负债端压力将逐步缓和，环比改善，同时下半年的新业务价值基数较低，预计环比改善力度或更加明显，但总体人力趋势仍向下。

　　表现回顾：受益于稳增长政策，近期保险相对收益更加显著

　　受益于国内稳增长政策持续发力，6月保险行业的相对收益更加显著：6月A股方面，沪深300上涨9.62%，中国平安5.63%，中国人寿25.07%，中国太保10.73%，新华保险14.15%，中国人保8.12%。

　　同期，H股表现也较好，恒生指数上涨2.08%，中国财险7.09%，中国平安6.06%，中国人寿13.46%，中国太保4.47%，新华保险7.30%，友邦保险5.13%，中国人保-2.83%，众安在线-2.85%。

　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险，低利率持续，车险保费下滑等。