民生证券-老白干酒-600559-2022年半年度业绩预告点评：业绩高增，产品+渠道改革齐头并进-220714

　　事件：7月14日，公司发布2022年半年度业绩预告，22H1预计实现归母净利润3.62亿元左右，同增191%左右；预计实现扣非归母净利润1.55亿元左右，同增45%左右。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】单季度看，2022Q2预计实现归母净利润0.96亿元，同增41%左右；扣非归母净利润0.84亿元，同增49%左右。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　持续优化产品结构，深化市场建设。近年来，公司依靠系统化营销管理机制改革，在产品、市场与治理优化上做出努力，营收与盈利能力逐步改善趋势明显。公司不断调整产品结构，削减中低端条码，聚焦主线高档产品。通过产品做简做优，加大重点产品瓶储，提升高档酒产量及产品质量，2019-2021年公司高档酒产量平均增速达17.94%，高档酒产量占比从2018年的7.3%提升至2021年的12.6%，增加5.3pct。公司深耕细作区域渠道，通过“名酒进名企”帮助经销商拓展资源，同消费者建立更大的粘性和客户忠诚度。由于公司主销区域河北、安徽、山东等市场竞争激烈、河北省会石家庄辐射力相较其他省份较为弱势、市场割裂导致本土品牌式微，公司在高价位市占率提升上不断作为。2022年上半年度公司核心市场河北、山东受到疫情影响，在防疫政策严格、消费场景缺失的前提下，主营业务收入仍保持增长。

　　直营模式为主，武陵酒有望借助长沙市场辐射全省。武陵酒渠道模式以直销直营为主，厂商一体短链销售，及时把握终端需求动向。公司通过缩减改革产品线，产品个数从43个减少至7个；收缩区域回归常德，撤掉长沙办事处及92个大商，放弃传统经销模式，采用直销直营模式，增加终端数量，直签常德本地1005家终端店面，让厂商直面终端与消费者；同时，通过精细化划分俱乐部，精准对接客户需求，增强客户粘性。产能方面，6600吨酱酒产能建设项目逐步落地，为长期增长提供保障。2022年上半年度湖南市场受疫情扰动相对较小，武陵酱酒系列业务维持稳健增长。

　　土地收储补偿到位，归母净利润大幅增长。2022年上半年公司非经常性损益同比增加1.8亿元左右，主要系2022年1月份公司收到了土地收储补偿款，公司将上述土地补偿款的相关收益计入非经常性损益。

　　投资建议：公司22H1面对高烈度市场竞争，依靠产品结构优化及渠道市场建设，坚持系统化营销管理机制改革，在产品、市场与内部治理优化上不断发力，营收与盈利能力逐步改善。基于以上，我们预计公司22-24年营业收入分别为46.8/55.3/64.8亿元，同增16.2%/18.1%/17.3%；归母净利润分别为6.8/6.9/7.6亿元，同增75.1%/0.5%/11.4%；EPS分别为0.74元/0.75元/0.83元，当前股价对应PE为35/35/31倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：主销市场竞争加剧，产品结构升级不达预期、疫情等不可抗力冲击加剧。