天风证券-策略·资产配置：7月资产配置策略，宽松和复苏独立于全球的验证期开始-220703

　　1、宏观环境与政策状态

　　5月乐投_letou乐投官网数据较4月明显改善，但目前仍处于负增长状态，后续乐投_letou乐投官网恢复的阻力可能大于2020年。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】5月通胀数据有边际转弱迹象，但仍处于高位，乐投_letou乐投官网滞涨格局延续。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）宏观流动性仍处于偏紧水平，后续信用扩张要依赖政府加杠杆主导，回升幅度视政策节奏、力度与地产修复程度而定。配置方面，权益市场胜率和赔率双高，大盘价值，以及成长、周期风格提升较快；下调利率债至低配，维持高评级信用债低配，提升转债至标配；工业品、农产品胜率略高于中性位置，建议标配或低配工业品，低配农产品；低配做多人民币策略。建议仓位：权益（67%）>商品（17%）>债券（15%）>现金（1%）。

　　2、资产配置观点及建议

　　量化观点：6月A股市场呈上涨态势，沪深300指数收益率8.06%。板块层面，成长、周期下游、消费等板块表现较好，周期中游及金融等表现较差。行业层面，电气设备、汽车、有色金属、机械设备等大幅跑赢其他行业，采掘、建筑装饰、交通运输等行业收益较低。我们基于TWO-BETA模型，并构建制造业活动指数作为代理变量，根据模型最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，模型建议7月配置周期下游、消费板块。

　　权益市场观点：6月，A股独立于全球市场大幅走强，成长与消费板块领涨，创业板指录得近四年来的最大单月涨幅。这背后主要定价的是国内乐投_letou乐投官网复苏以及流动性宽松，对于海外流动性收紧以及衰退预期的敏感度阶段性弱化。7月进入到中报预告窗口期，建议关注：（1）中报可验证高景气度的行业或公司，比如：军工、能源基建（偏上游环节如硅料、锂矿，以及储能逆变器和电池等）、医疗服务（医美）等。（2）中报不佳但中高频数据验证困境反转趋势明确的行业或公司，比如：消费建材为代表的地产链等。

　　债券市场观点：6月债市交易的逻辑在于乐投_letou乐投官网的修复，随着疫情改善、乐投_letou乐投官网修复，资金利率略有走高。7月的关注点在于社融及增量政策。目前来看，预计央行行动不会太超意外，重要的是增量财政政策何时落地，这是社融斜率修复的关键，在财政增量政策信号落地前，预计7月流动性还是维持高于合理充裕的水平。外围方面，前期美债上行国内并未简单跟随，预计后续外部变化影响相对有限。综合考虑社融回升、乐投_letou乐投官网修复等因素，10年期国债预计还以震荡调整为主。

　　有色金属观点：6月工业金属跌幅明显。考虑到国内电解铝供应端再度开启投复产进程，日产持续增加，需求端政策提振下环比有上涨，预计7月电解铝价格将弱势震荡为主。当前美国大幅加息导致乐投_letou乐投官网衰退担忧加剧，黄金价格有望随避险支撑震荡上行。稀土主流品种价格6月份均现下滑，但在供需结构性拐点下，需求、政策、整合共振带来稀土价格高位中枢有望超预期。6月碳酸锂价格高位企稳，预计部分电池厂商7月订单将修复，届时锂价有望重回高位。钴市目前处于供需两弱局面，且短期内需求难有较大增量，预计将维持弱市运行。

　　农产品观点：6月份，国产大豆需求总体稳定，海外陈豆压榨和出口需求旺盛，价格持续高位震荡；国内玉米市场供给较宽松，消费方面，饲料消费稳中有升，工业消费需求较为稳定；棉花下游需求相对疲软，目前长势总体良好，需关注气候对单产的影响；食用植物油产销整体与估计值一致，需关注南部部分地区雨水天气对油菜籽品质的影响，国际市场棕榈油、豆油价格重心上移影响进口油价格中枢；生猪现货价格持续回暖，目前生猪产能去化已超半年，建议前瞻布局生猪养殖板块。

　　风险提示：稳增长政策兑现不及预期，流动性超预期收紧，疫情出现超预期扩散，海外不确定性因素等。