光大证券-银行业流动性周报：同业存单利率还有下行空间吗？-220807

　　本周观点：同业存单利率还有下行空间吗？

　　8月份以来，同业存单利率延续前期下行节奏，截至8月5日，1Y国股银行同业存单利率已降至1.9%附近，创2020年6月份以来新低。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】对此我们认为：

　　今年上半年同业存单利率先后经历了信贷主导和流动性主导两个阶段

　　一般而言，短期限同业存单（1M、3M）具有更强的资金属性，利率走势与银行间市场资金面松紧度密切相关。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）由于短端Shibor活跃度较高，同业存单在定价上会与同期限Shibor相互参考。长期限同业存单（6M-1Y）具有更强信贷属性，利率走势更多受到信贷景气度的影响。

　　因此，1Y与3M同业存单利差，能够综合反映信贷景气度和流动性松紧度高低。对于存单利率今年以来的走势，大体可分为两个阶段复盘：

　　第一阶段：1-4月份，利率下行、曲线平坦。其中1Y同业存单利率在3月份受存贷比承压影响，阶段性上行至2.65%后，大幅回落至2.4%附近，1Y-3M利差处于10-30bp低位水平，明显低于2021年上半年（信贷景气度较好，流动性环境偏中性，1Y-3M利差维持在40bp左右）。在此期间，DR001均值为1.83%，依然处于相对正常点位，尽管信贷总量并不差（今年1-4月份新增人民币贷款近9万亿，同比基本持平），但虚增冲量力度较大，整体信贷“质量”与2021年上半年相比明显偏弱。流动性环境稳健、信贷景气度下滑，是同业存单呈现“利率下行、曲线平坦”的主要原因，此时信贷因素占据主导。

　　第二阶段：5-6月份，利率下行、曲线陡峭。1Y同业存单利率进一步下行至2.3%，但1Y-3M利差大幅反弹至55bp。总体来看，5-6月份信贷景气度较4月份疫情时期有所恢复，6月份出现季节性脉冲，但信贷政策驱动效力较强，内生性融资需求依然较弱，导致同业存单利率持续下行。另一方面，伴随着财政资金拨付力度加大，以及存款定期化现象加剧，银行一般存款增长较快，6月末存量存贷比（银保监口径）下行至109%，较5月末下降约1.7个百分点，5-6月份增量存贷比为57%，明显低于1-4月份87%的水平。受此影响，银行资产端运用渠道显著承压，司库冗余加剧，导致资金利率中枢大幅下行，进一步刺激了机构加杠杆行为，导致资金过度淤积在短端品种。这一阶段，流动性占据主导作用，在进一步推动利率下行的同时，曲线也由平坦转为陡峭。

　　风险提示

　　乐投_letou乐投官网下行压力依然较大，信贷景气度缺乏可持续性。