西部证券-片仔癀-600436-2022年中报预告点评：业绩增速基本符合预期，体验馆与线上渠道持续贡献-220718

　　事件：片仔癀发布2022年中报预告，报告期内实现营业收入44.23亿元（同比+14.91%），归母净利润13.14亿元（同比+17.83%），扣非归母净利润13.17亿元（同比+18.09%），鉴于二季度疫情影响药店与线上销售，业绩增速基本符合预期。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　二季度预计终端销售受疫情影响，体验馆与线上渠道持续贡献。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）22Q2公司实现营业收入20.76亿元（同比+12.42%），归母净利润6.25亿元（同比+13.61%），扣非归母净利润6.41亿元（同比+15.50%）。根据高德地图数据显示，截至2022年6月底，全国体验馆数量为377家，数量同比增长14%，持续贡献发货收入增量。根据天猫与京东旗舰店数据显示，22Q2片仔癀线上销量约为13.50万粒，其中4~5月因疫情原因无法向上海、北京等乐投_letou乐投官网发达区域发货，因此销量环比有所下降，但对应21Q2线上渠道还未大量发货，依旧可以对销量起到同比正向带动作用。

　　核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品没有集中采购降价风险，品种品牌力强有持续量价齐升实力。安宫牛黄丸2021年上市三个季度销售额接近1亿元，22Q1销售额6600万元左右，有望成为全新大单品带动收入业绩增长。

　　给予“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为29.05/36.55/43.05亿元，EPS分别为4.45/6.02/7.10元，对应PE分别为71.5x/52.9x/44.9x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。

　　风险提示：体验馆扩张速度不及预期风险，原材料供给不足或提价超预期风险，疫情反扑风险。