国联证券-国电南瑞-600406-工控&数字电网龙头，新型电力系统建设打开成长空间-220718

　　投资要点：

　　国电南瑞是我国工业控制及数字电网领域龙头企业，四大业务领域覆盖新型电力系统“发输变配用”全流程，公司新兴IGBT业务蓬勃发展，应用于柔性交直流发电&新能源发电&新能源汽车，或将打开成长空间。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　收购&重组助成电力设备龙头，在手订单达515亿

　　公司通过资产重组不断拓宽业务版图，2017年资产重组后原有业务整合，新增继保和柔性输电板块，2021年公司营收424.11亿元，同比增长10.2%；归母净利润56.42亿元，同比增长16.3%，2012-2021年归母净利润CAGR为22.55%，截至2021年底，公司在手订单总计515.08亿元，支撑公司业绩。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　乘新型电网建设东风，主业稳健增长

　　1）调度交易:新一代调度系统&新交易系统更迭期，有望维持高份额；2）信通：公司从应用层到终端层市占率均领先，是建立资源配置&电碳服务数字电网中坚力量；3）变电：高中低压变电市场扩容，“一键顺控”和集控站等自动化改造空间大；4）配网：主站产品22年已获多省订单，新领域虚拟电厂、交直流混合配网等均有完整解决方案，高增业绩可延续。

　　直流输电持续景气，IGBT产业打开新成长空间

　　1）特高压：我们测算“十四五”&“十五五”外送通道缺口达27500万kW，折合800万kW特高压通道约34条，长期发展空间较大。2）IGBT：公司是国网IGBT产业化的核心平台，1200V-3300V的IGBT产品已成功示范应用，封装测试生产线正部署产能，我们预计今年将批量出货，增厚利润。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2022-24年收入分别为506.7/584.1/651.9亿元，对应增速分别为19.48%/15.26%/11.61%，归母净利润分别为67.72/83.43/98.30亿元，对应增速分别为20.02%/23.19%/17.82%，EPS分别为1.01/1.25/1.47元/股，2022-24年CAGR为20.56%，对应PE分别为30/24/21倍。DCF估值法测得公司合理股价为40.51元，综合DCF和PE估值法，鉴于公司为乐投_letou乐投官网网龙头，并且深度拓展新型电力系统领域，我们给予公司23年30倍PE，目标价37.5元，上调为“买入”评级。

　　风险提示：电网投资额低于预期；技术研发不及预期；政策推进不及预期