华鑫证券-贵州茅台-600519-直营表现优异，加速释放势能-220802

　　事件

　　2022年08月02日，公司发布2022年中报：2022H1总营收594.44亿元（同增17.2% ），营收576.17亿元（同增17.38%），归母净利润297.94亿元（同增20.85%）。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　投资要点

　　▌业绩符合预期，盈利能力持续提升

　　公司2022Q2营收262.56亿元（同增16%），归母净利润125.49亿元（同增17%），与此前预告基本一致。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）毛利率2022H1为92.11%（同增0.7pct），其中2022Q2为91.78%（同增0.8pct）；净利率2022H1为53.99%（同增0.6pct），其中2022Q2为51.95%（同增0.5pct）。2022H1末合同负债96.69亿元，环增13.47亿元；2022H1经营活动现金流净额为-0.11亿元，系茅台集团财务客户存款和同业存放款项净增加额减少及存放中央银行和同业款项净增加额增加所致。

　　▌直营占比继续提升，i茅台表现优异

　　产品方面，2022H1茅台酒营收499.65亿元（同增16.3%），系列酒营收75.98亿元（同增25.4%）；其中2022Q2茅台酒营收211.05亿元（同增15%）；系列酒营收41.70亿元（同增22%）。渠道方面，2022H1直营营收209.49亿元（同增307%），占比36.4%（同增17pct），其中i茅台营收44.16亿元；经销渠道366.14亿元（同减5.5%）；2022Q2直营营收100.62亿元（同增113%）；经销渠道366.14亿元（同减11%）。2022H1国内营收554.97亿元，国外营收20.66亿元。2022H1茅台基酒产量4.25万吨（+12.4%），系列酒产量1.7万吨（+36%）。

　　▌盈利预测

　　根据半年报，我们略调整公司2022-2024年EPS分别为50.29/59.12/68.82元（前值分别为49.62/58.00/67.41元），当前股价对应PE分别为37/32/27倍，维持“推荐”投资评级。

　　▌风险提示

　　宏观乐投_letou乐投官网下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。