民生证券-华安鑫创-300928-事件点评：上游原材料布局再下一城，构筑公司核心竞争力-220813

　　事件概述：2022年8月12日，公司公告拟与深天马设立合资公司，名为江苏天华汽车电子科技有限公司，合资公司注册资本为10,000万元人民币，其中公司出资4,500万元人民币，持股比例为45%，深天马出资5,500万元人民币，持股比例为55%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　战略转型期深度捆绑上游原材料，构筑核心竞争力

　　公司当前正处于战略转型的初期阶段，产品形态由简单模组向复杂模组升级，产业链位置由原来Tier2向Tier1迭代。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）相比于传统Tier1供应商，因公司Tier2阶段已与上游原材料厂商建立长期稳固合作关系，因此具备一定的上游原材料资源优势。主营液晶显示器(LCD)及液晶显示模块(LCM)的深天马位于车载屏幕供应链上游，为公司的供应商，为其提供汽车座舱显示的核心器件——液晶屏。2021年公司对深天马采购金额达4.33亿元，占年度采购总额比例达69.91%。此次与深天马建立合资公司，公司深度布局上游原材料产业链，强强联合构筑公司Tier1位置核心竞争力，有望加速车载屏幕市场市占率持续上行。合资公司将基于自主品牌新能源汽车的全球市场，建立独立的研发、测试、自主或委托生产、销售团队，为下游车厂客户直接交付智能座舱的相关产品和服务，有利于公司业务向下游车厂客户延伸的转型升级。

　　Tier1转型效果初显，在手订单充足驱动公司业绩持续高增长

　　据公司中报披露，22Q2公司实现归母净利润0.20亿元，同比+1.1%。公司22H1核心器件定制/软件系统开发业务营收占比分别为65.0%/6.0%，营收分别同比0.01%/+72.1%；综合毛利率分别达13.8%/73.1%，高毛利率产品放量带动公司营收及毛利率进一步提升，Tier1转型效果初显。公司频获主流车厂定点，据公司公告，截至2022年8月5日，公司累计来自国内主流系统集成商及主机厂已定点项目未交付金额约104.08亿元（2022年4月15日至今新增定点未交付金额约21.48亿元，已交付金额约2.40亿元），项目周期集中在3-5年，我们预计公司在手订单每年有望贡献26亿元左右的收入。同时，为满足当前在手定点项目的生产，公司在嘉兴、南通的产线今年有望陆续投产，155亩自建主体厂房预计23Q3陆续建成并投入使用（主体厂房将持续扩大简单模组、智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。公司在手订单充足，产能稳步扩张将进一步扩大公司经营规模，为公司构建新一代汽车智能座舱电子产品体系提供强劲支撑。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.85/1.45/1.80亿元，当前市值对应的PE倍数分别为67x/40x/32x。看好公司向Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。

　　风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。