天风证券-道道全-002852-食用油细分市场龙头迎业绩拐点！-220804

　　油料价格止涨转跌，下游粮油加工面临板块性机遇

　　2020年初以来，本轮食用油价格上行开启，期间受新冠疫情冲击运输与生产、拉尼娜气候异常致油料减产、俄乌冲突削弱全球农产品供应、印尼收紧/限制棕榈油出口、以及全球多个重要乐投_letou乐投官网体的持续通胀压力等多重驱动因素，驱使本轮油脂价格高度、长度都较为突出。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】自5月以来，随印尼重新开启出口棕榈油并加速出口配额审批，全球食用油出口市场供需和预期出现快速反转，全球油料及油脂价格开启快速下行，对应下游粮油加工板有望出现利润反转。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　细分赛道领跑者，区域龙头进军全国

　　菜籽油赛道竞争格局区别于食用油行业整体格局，目前暂未出现绝对龙头，“十四五规划”对菜籽油行业的发展进行重点规划，为细分行业成长打开规模；公司2021年市占率约4.4%左右，随年内募投项目投产未来市占率有望达到10%以上，看好道道全菜籽油赛道细分龙头潜力！公司当前区位优势显著，立足主产区面向主销区，产业链顺畅，目前正处于区域性品牌进军全国性品牌的扩张阶段，积极开拓经销商和KA渠道，2018年以来经销商复合年增速达25.5%，伴随川菜、湘菜行业在餐饮行业渗透率、全国范围内油菜的扩种、以及公司茂名基地投产重点辐射华南片区，公司下游消费市场有望从规模总量、渗透率、区位分布多维度开拓！

　　承接下游消费升级，品牌建设改善公司定价能力

　　公司以“饮食更养生”作为品牌目标，产品结构上积极推出高油酸植物油、茶油等在营养结构上较传统油脂更健康的新品类，同时公司消费结构又以小包装产品为主，正顺应近年下游消费者对油脂的需求偏向“小包装化”、“健康化”的消费趋势。在此基础上，道道全近年积极进行多元产品线和品牌建设：2021公司推出高端品牌“东方山茶油”，以及橄榄油、高油酸菜籽油产品系列，2020年公司首次进入中国品牌力指数排行榜前十，2022年排名已升至全食用油品牌第七名，为上市菜籽油品牌第一位。未来，依托于公司的品牌力增长和持续产能扩充，公司产品在市场份额抢占和溢价能力上的表现值得期待！

　　募投项目投产，产能翻倍突破产能瓶颈

　　2020年末，公司有初榨、精炼、灌装产能34.5万吨、53万吨、41.4万吨，今年茂名项目投产后，公司的初榨、精炼、灌装产能将会分别提升至100.5万吨、114.5万吨与110.4万吨。公司2022两年间迅速实现产能倍增，叠加周期性机会公司毛利预期改善，上行周期产销放量，公司迎来量利齐升！

　　给予“买入”评级：预计2022-2024年公司实现收入73.77/98.99/106.85亿元，同增35.37%/34.19%/7.94%，预计实现归母净利润0.93/3.41/5.06亿元，对应PE49.58/13.51/9.12倍，对应EPS 0.26/0.95/1.41元。考虑公司历史估值水平和菜籽油行业利润反转预期，给予2023年20倍PE，对应目标价格19.0元。

　　风险提示：原材料价格波动风险；食品安全与质量控制风险；市场竞争加剧的风险；产业政策风险；流通市值较小，近期股价波动较大。