国联证券-许继电气-000400-上半年业绩符合预期，下半年增长值得期待-220807

　　事件：

　　公司发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入61.30亿元，同比增长23.72%；净利润5.51亿元，同比增长15.36%；归母净利润4.54亿元，同比增长5.83%；扣非净利润4.378亿元，同比增长6.7%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】2022Q2单季度，公司实现营业收入36.61亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润3.54亿元，同比增长2.05%，扣非净利润3.442亿元，同比增长1.84%。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）业绩符合预期。

　　各项指标续创新高，发展质量持续好转

　　公司经受住二季度全国疫情扰动的考验，在电网工程投资增速有限的的情况下，实现单季度营收36.61亿元，为历年新高，实现归母净利润3.539亿元，亦创历年新高。公司销售费率同比下降0.46pct，管理费率同比下降0.47pct，毛利率净利率整体保持稳定。“三算三比”管理体系基本建立，订单盈利管理意识持续增强。

　　电网市场份额稳定，新能源业务持续上升

　　报告期内，公司保护监控等产品实现国网集招满限额中标，电能表国网南网2022第一次招标合计中标约6.57亿元，报告期智能电表毛利率同比大增6.7pct至25.96%，新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广。新能源中标华润5个区域7个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目，接连中标华润、三峡风光配储项目。

　　电力基建有望加强建设，特高压直流显著提速

　　今年1-7月，国网完成电网投资2364亿元，到年底前预计再完成3000亿元投资，节奏明显加快，或致公司下半年业绩高增。特高压直流显著提速，国网提出年内开工金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆等四直工程，且仍有不少储备项目，预计未来将会显著增厚高毛利率的直流输电系统业务收入，从而带动净利润持续走强。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2022-24年收入分别为140.32/162.1/194.68亿元，对应增速分别为17.02%/15.52%/20.1%，归母净利润分别为8.99/10.74/14.18亿元，对应增速24.08%/19.47%/32.09%，EPS分别为0.89/1.06/1.41元，3年CAGR为25.12%。鉴于公司良好的发展前景，我们给予公司23年25倍PE，目标价26.5元（原值为24.95元），上调为“买入”评级。

　　风险提示：技术研发不及预期；电力投资放缓；市场竞争加剧