国海证券-黑猫股份-002068-深度报告:炭黑景气回升,锂电级导电炭黑布局打开成长空间-220806

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日期:2022-08-06 10:51:13 出处:国海证券
股票名称:黑猫股份 股票代码:002068
栏目: 李永磊,董伯骏  (PDF) 58 页 1,883 KB 分享者:jenc******ang 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  ◆炭黑龙头布局锂电级炭黑,充分打开成长空间

  公司于2014年完成全国化布局,当前拥有炭黑产能110万吨,产销多年稳坐国内龙头宝座。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】公司产学研结合,炭黑主业加速推进高性能炭黑、特种炭黑布局,优化产品结构。https://www.arquitetogeek.com(乐投_letou乐投官网)同时,公司积极开拓新能源板块,锂电炭黑、碳纳米管、PVDF和煤系针状焦多点切入,充分打开成长空间。我们预计公司2022-2024年实现营收97.03、115.09、130.16亿元,归母净利润3.44、7.08、10.34亿元。

  ◆锂电炭黑打开成长空间,协同布局碳纳米管,横向切入PVDF、煤系针状焦

  在能源转型背景下,根据我们测算,全球碳系锂电导电剂市场空间预计可达300亿元,2021-2025年复合增速高达33.5%。而供给端,当前我国锂电炭黑基本依赖进口,且2024年以前海外新增供给有限,在供需失衡的背景下,2022年,主流导电炭黑Super PLi已从2年前的4-6万元/吨涨至14-16万元/吨。锂电级导电炭黑核心反应炉设计壁垒较高,公司凭借多年炭黑行业深耕,锂电级导电炭黑已实现自主研发,正送样至下游客户检验,如顺利推进则有望引领国产替代。目前公司拥有1万吨/年导电级炭黑产能,并计划新建5万吨/年锂电级导电炭黑,加速抢占市场。在新型导电剂碳纳米管粉体渗透率不断提升的背景下,公司亦顺势而为协同布局5000吨/年碳纳米管粉体。同时,公司还新建年产5万吨锂电粘结剂PVDF,8万吨煤系针状焦,多方发力,充分打开成长空间。

  ◆竞争格局优化,出口大幅增加,炭黑景气度回升

  我国炭黑中小企业较多,2020年,CR5仅为34%,参考美国行业CR5达98%,集中度仍有很大的提升空间。双碳背景下低端小厂产能加速出清且行业新增产能有限,竞争格局有望持续优化。欧洲约有54%的炭黑来自于俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯,我国作为世界主要炭黑生产国,受益于供应链替代,叠加东南亚需求旺盛,截至2022年6月,对外出口增至10.05万吨,同比+64.61%,贡献今年重要增量。另外,当前油价高位和海运费回落将对出口需求形成进一步支撑。在出口和下游轮胎需求的拉动下,3月起,炭黑景气度回升,公司作为行业龙头将充分受益。

  ◆特炭整合布局色素炭黑,产业链延伸酚钠盐污水处理

  在我国炭黑行业结构性产能过剩的背景下,公司寻求差异化发展,加速整合国内特种炭黑市场,携手黑钰颜料,布局色素炭黑。精细化工产业链延伸,布局20万吨/年的酚盐废水处理及10万吨/年粗酚分离精制产能,同时投资新建15000吨/年酚醛树脂项目,在实现资源综合利用的同时,实现产业链的多元化发展。

  盈利预测与估值:公司是炭黑行业龙头,主业普通炭黑受益景气度回升,在新能源蓬勃发展的背景下,公司多点发力,协同布局锂电级导电炭黑、碳纳米管粉体、PVDF、煤系针状焦,充分打开成长空间。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.44、7.08、10.34亿元,对应PE为44.42、21.55、14.77倍,维持“买入”评级。

  ◆风险提示:锂电炭黑进展不及预期;项目投产进度不及预期;环保及安全生产风险;同行业竞争加剧风险;出口受阻风险;公司经营风险;乐投_letou乐投官网下行风险;中国与国际市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考。

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