民生证券-华润微-688396-收购重庆华微少数股权，进一步增厚公司业绩 -210210

　　一、事件概述

　　2月9日，公司公告全资子公司华微控股与重庆西永拟签订《产权交易合同》。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　二、分析与判断

　　收购重庆华微少数股权，进一步增厚公司业绩

　　公司全资子公司华微控股与重庆西永拟签订《产权交易合同》，华微控股拟以14.43亿元收购重庆西永所持有的重庆华微9.41亿元股权（占重庆华微总股本的47.31%），收购资金中12.36亿来源于公司IPO超募资金和行使超额配售选择权的募集资金，2.07亿来源于自有资金。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）本次交易完成后重庆华微将成为公司的全资子公司。重庆华微2020年1-9月实现营收10.02亿元，占华润微2020年前三季度营收的20.49%，实现归母净利1.96亿元，占华润微2020年前三季度归母净利的28.53%。假设20Q4重庆华微净利润与20Q3保持一致，则预计2020全年重庆华微的净利润将达到2.69亿元，对应收购PE仅为11倍。预计本次收购少数股权后，将进一步增厚公司业绩。

　　重庆基地扩大产能布局，提升先进封测能力

　　根据招股书数据显示，2018年公司无锡3条6英寸线年产能约247万片，无锡1条8英寸线产能约73万片，重庆1条8英寸线产能约60万片，重庆产能占公司全部产能的22%（折合8寸线），8寸线产能的45%。另根据公司公告，公司与重庆西永规划在未来共同发展12英寸晶圆生产线项目，该产线将采用90nm工艺，主要用于生产新一代功率半导体产品，并计划集中整合现有功率半导体封装测试资源，投资42亿元在重庆西永微电子产业园区新建功率半导体封测基地，进一步提升在封装测试环节的工艺技术与制造能力。预计随着未来两大项目的逐步实施投产，将进一步扩大公司功率半导体产能，提升先进封测的能力。

　　国内功率半导体IDM龙头，受益高景气周期实现量价齐升

　　公司是国内功率半导体IDM龙头，主营功率半导体产品和晶圆代工业务。5G、新能源、物联网等新兴产业发展带动功率半导体产品需求快速提升，晶圆代工产能紧张，供不应求，产业呈现出需求强劲-产能满产-订单饱满-库存低位的行业格局，叠加公司未来的产能扩产，有望充分受益于半导体产业的高景气周期，实现量价齐升。

　　三、投资建议

　　我们预计2020/2021/2022年公司归母净利为9.4/19.7/22.6亿元，对应PE为76/37/32倍。当前申万半导体指数PE为93倍，考虑功率半导体的景气周期，以及公司的产能扩张和在国内功率IDM的龙头地位，首次覆盖，给予维持“推荐”评级。

　　四、风险提示

　　行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。