中邮证券-腾远钴业-301219-铜钴扩产加速，产业链一体化可期-220814

　　投资要点

　　国内领先的钴盐企业，钴产能从1.25万吨扩张到3万吨，铜产能从3万吨扩张到4万吨。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）2021年公司电积铜产能为为32400吨，钴产品的产能为12500吨，其中刚果6000吨，国内6500吨。预计2022年底公司铜产能达到4万吨，钴产能达到3万吨，其中刚果1万吨，国内2万吨。

　　钴成本优势明显，冶炼技术构筑核心竞争力。2021年公司钴业务毛利率为43.22%，，铜产品毛利率为42.08%。对比行业内其他企业，公司主营产品的毛利率均处于行业前列。随着刚果金铜钴矿品味度下降，公司的自主研发的冶炼技术可以处理低品位尾矿和矿渣，大大提高了金属回收率，降低了生产成本，构筑了公司的护城河。

　　布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022年3月公司募资21.9亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。

　　短期下游消费有些扰动，长期动力电池驱动钴供不应求。供应：全球钴矿增量主要集中在嘉能可Mutanda、华友印尼镍钴项目、洛钼TFM/KFM等。需求：短期消费电子萎靡，钴价承压，长期动力电池驱动钴需求增长。预计2023-2025年全球钴短缺0.02/0.05/0.99万吨，当前钴价基本跌至底部区间，后续有望上涨。

　　盈利预测与估值

　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润为15.88/25.53/36.37亿元，对应EPS为7.00/11.26/16.04元，对应PE为13.3/8.3/5.8倍。参考国内同行的估值水平，给予15倍的估值，对应6个月的价格为169元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　公司募资项目扩产不及预期，铜钴价格下跌超预期，下游消费不及预期