安信证券-科大讯飞-002230-发布大额股份回购计划，坚定发展信心-220704

　　■事件概述

　　1）2022年7月3日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，拟回购公司股份金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】回购价格不超过人民币58.60元/股，回购期限自董事会审议通过回购方案之日起12个月内。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）回购股份将全部用于股权激励或员工持股计划。

　　■股份回购坚定发展信心，实现核心团队稳定性

　　我们认为，此次公司的股份回购计划主要有以下三个特点：

　　1）回购金额较大：对比其他上市公司的相关股份回购计划，金额在千万到1亿之间的居多。此次讯飞的回购金额在5-10亿元之间，大额回购体现了公司对未来发展的信心。

　　2）回购价格的上限较高：此次回购股份的价格上限为58.60元，较2022年7月1日的收盘价高出42.37%。因此，我们预计公司回购股份不会因为价格的限制而无法实行，也体现出公司股份回购的决心。

　　3）回购用途明确：此次回购的股份明确全部用于股权激励或员工持续计划，我们认为通过大额的股份回购形成股权激励，有助于实现核心团队的稳定性。

　　■立足根据地业务，实现GBC协同联动发展

　　公司根据地业务发展良好。根据公司2021年报披露，2021年公司根据地业务占总收入超过50%，增速达到47%，超过公司整体增速，为公司的快速发展奠定了良好的基础。具体来看，智慧教育赛道实现收入60.07亿元，同比增长49.47%；开放平台和消费者业务实现收入46.87亿元，同比增长52.19%；智能汽车业务实现收入4.49亿元，同比增长38.92%。我们认为公司经过多年的发展，已经打造了一批能够实现可持续收入贡献，且增长迅速的人工智能根据地业务，有望拉动公司实现长期快速的发展。

　　打造GBC协同联动发展体系，打开增长空间。从公司业务的发展策略来看，公司的根据地业务依托自身的优秀产品、有统计数据验证的标杆客户和使用成效进入G端市场，并由G端向B端和C端拓展，最终形成GBC联动的发展格局和业务闭环，从而为公司的价值创造打开向上空间。这一模式在因材施教和个性化学习领域已经跑通商业闭环，未来有望拓展至英语听说、智慧医疗等产品线，促使公司摆脱单纯的G端项目制盈利模式，实现GBC协同联动、更为可持续的发展模式。

　　■投资建议

　　当前公司处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入261.6/350.6/463.2亿元，同比增长42.9%/34.0%/32.1%。实现归母净利润20.4/27.7/37.2亿元，同比增长31.0%/35.9%/34.1%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价52.64元，相当于2022年的60倍动态市盈率。

　　■风险提示：疫情扩散影响业务交付；教育医疗等信息化投入不及预期。