民生证券-盐津铺子-002847-2022年半年度业绩预告点评：二季度扭亏为盈，产品、渠道双轮驱动业绩增长-220715

　　盐津铺子半年度业绩预告：7月14日盐津铺子发布半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润1.23~1.30亿元，同比+152.97%~167.37%，实现扣非归母净利润1.08~1.15亿元，同比+491.35%~528.10%。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】上半年投入研发费用2951.94万元，列支股份支付费用3090.23万元。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　上半年业绩亮眼，二季度扭亏为盈。2022年上半年公司预计实现归母净利润1.23~1.30亿元，同比+152.97%~167.37%，其中Q1实现归母净利润0.61亿元，同比-25.15%，Q2预计实现归母净利润0.62~0.69亿元，同比扭亏为盈。去年社区团购快速发展，商超客流下滑，盐津坚持大单品战略，积极拓展定量装进驻流通渠道，带动整体业绩回归高速增长通道。在整体战略层面，将由渠道驱动增长切换为产品、渠道双轮驱动增长。

　　自产全品类覆盖，大单品战略稳固发展。公司以自主生产模式覆盖全品类休闲食品，实现第一曲线咸味零食稳中有升，第二曲线烘焙快速发展。2021年切换全渠道发展模式，注重供应链把控，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片及果干五大核心品类。伴随大单品的持续放量，预计将逐步发挥规模优势。成本方面，22H1油料、大豆蛋白等原材料价格都面临不同程度上涨，但公司多元化产品保障原料的丰富性，以及自产模式在大单品带动下能有效实现规模效应，预计整体成本可控。

　　全渠道发展，保持KA优势，寻找渠道新增长推力。公司店中岛在线下商超已建立充分品牌优势，并能通过产品迭代实现坪效提升。未来公司也将从KA为主的渠道转向全渠道覆盖，保持KA、AB超优势之外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，同时也积极布局抖音、拼多多等渠道。公司目前通过小专柜加速BC超覆盖，伴随零食店业态的快速发展，以及公司战略侧重，预计后续电商及零食店也将延续快速发展。

　　投资建议：预计2022-2024年公司营收为27.20/32.85/38.93亿元，同比+19.2%/+20.8%/+18.5%；归母净利润为3.19/4.96/6.76亿元，同比+111.5%/+55.5%/+36.3%，折合EPS分别为2.48/3.85/5.25元，对应PE为36/23/17X。考虑到公司已在线下商超建立核心竞争优势，以及拓展定量装带来业绩高增潜力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：渠道扩展不及预期、疫情影响超预期、食品安全问题等。