平安证券-东方电缆-603606-海缆业务收入确认节奏放缓，需求端趋势明朗-220808

　　事项：

　　公司发布2022半年报，实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%，扣非后净利润5.29亿元，同比下降16.31%，EPS 0.76元。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】

　　平安观点：

　　海缆延迟交付导致二季度业绩环比下滑。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）上半年公司实现营收38.59亿元，同比增长13.96%，其中海缆系统及工程业务收入18.37亿元，收入占比47.6%，陆缆业务收入20.22亿元，同比增长31%。2022Q2，公司实现营收20.43亿元，其中海缆系统及工程业务收入8.25亿元，环比减少1.87亿元，陆缆业务收入12.18亿元，环比增加4.19亿元。二季度海缆及施工业务收入同比和环比均呈现下滑，主要系国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后。

　　订单全面开花，2022年新增订单有望创历史新高。据统计，2022年以来，公司已经获得海缆及施工订单约71.7亿元，包括国内海上风电项目、海外海上风电项目、油田脐带缆项目、漂浮式海上风电动态缆项目等订单，预期全年的海缆相关订单规模有望超过100亿元。截至2022年7月31日，公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元，为公司后续业绩释放奠定基础。

　　海上风电产业趋势明朗，公司成长空间广阔。国内方面，风机大型化推动海上风电投资成本快速下降，平价时代已经来临，基于海上风电绿色低碳、就近消纳、产业带动等方面的优点，沿海主要省份发展海上风电的积极性提升；海外方面，欧洲提升海上风电发展规划目标，美国积极推动海上风电项目前期工作，日韩等后续有望跟进；预期未来4-5年国内及海外的海上风电需求有望达到40%左右的复合增长。公司作为国内海缆龙头，北仑基地未来工厂已实现全面投产，阳江基地加快建设并有望在2023年投产，公司在广东和浙江的属地优势明显，同时加快布局国际市场，位于荷兰鹿特丹的欧洲子公司已设立完成，公司未来海缆业务成长前景明朗

　　投资建议。维持公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润13.44、18.03亿元，对应的EPS 1.95、2.62元，动态PE 38.6、28.7倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。