天风证券-山东路桥-000498-推荐报告：区域高景气+市占率提升，地方基建龙头再起航-220809

　　当前重点推荐山东路桥:超跌龙头，5倍PE高成长地方国企，建议重点关注!

　　20年以来我们领先全市场，成功推荐了四川路桥，最高涨幅超过300%，我们再次挖掘逻辑相似，同样已开始业绩爆发的山东路桥。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】公司20年新签订单超700亿，同比200%+，收入/业绩同比40%/123%，21Q1-3新签订单659亿，按照公告口径同比+53%，21年公司新签订单中标额1010.4亿元，同比+44%，21年实现收入575.2亿，同比+67.0%，归母净利润21.4亿，同比+59.5%，同时公司制定22年经营目标，预计22年实现收入661.0亿，同比+14.9%，净利润33.0亿，同比+19.9%，目前公司业绩已经连续四个季度超预期，我们预计22年仍有望超额完成目标，我们认为公司α与β共振，未来3年业绩仍有望保持较高增长，预计22-24年业绩26/33/40亿元，对应22-24年PE仅4.9/3.8/3.2倍，低估值高成长价值属性凸显。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）

　　逻辑一:股东合并叠加持股比例提升，激励自上而下理顺。公司大股东山东高速是山东省内高速公路、铁路、部分城轨的投资主体，去年定增完成叠加山东高速与齐鲁交通合并，大股东持股比例近58%，上市公司利润和分红规模快速扩大，对大股东报表具有显著积极影响，大股东层面积极性的提升有望明显改善上市公司效率和利润提升驱动力。

　　逻辑二:区域基建是成长赛道。山东在19年政府换届后，决定对江苏、广东等交通领先省份加速追赶，在20年交通投资已经增长30%基础上，21年交通计划投资同比增30%+，至2025年，山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加2527/2639/361公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔，预计十四五期间省内交通投资复合增长率不低于15%，区域赛道具备成长性。

　　逻辑三:两大投资主体合并带来市占率明显提升，扩品类已到放量期。山东高速和齐鲁交通是山东省内原有两大投资主体，公司此前在山东高速的高速公路业务市占率预计已较高（可能六七成)，但在齐鲁交通处市占率较低（仅16%-17%)，两大投资主体合并后，公司高速公路省内市占率有望大幅提升。同时，山东高速也是省内高铁和部分城轨的投资主体，公司经过前几年的业绩积累，已具备独立承接轨道项目的能力，后续轨道交通将成为公司另一增长点。