国金证券-宸展光电-003019-智能交互千亿市场稳健增长，下游应用拓展 助力收入持续增长-220705

　　投资逻辑

　　聚焦智能交互显示领域，不断拓宽下游应用。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】1）公司主要聚焦于商用智能交互显示领域，2021年收入下游结构为零售（53%）、工控（18%）、金融（17%）、智能健身（4.5%）、医疗（2%）。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）公司客户涵盖美国知名POS机和ATM机厂商巨头NCR和Diebold等客户。2）2021年公司收购3M旗下Micro Touch品牌进行自主品牌运营，为公司在工控、医疗、金融等领域带来业务增量。3）2021年公司收购TPK旗下唯一车载业务子公司鸿通科技（特斯拉中控屏主力供应商）10%股权，并在2年内享有相同估值增持至49%的选择权，助力公司进军千亿车载显示市场。

　　2025年全球智能交互市场超4600亿元，五年CAGR达10%。根据我们估算，预计2025年零售显示行业市场规模超470亿元、五年CAGR达22%，工业显示达170亿元、五年CAGR达9%，智能健身达170亿元、五年CAGR达22%，医疗显示达130亿元、五年CAGR达7%，车载显示市场规模达3700亿元、五年CAGR达8%。

　　得益于海外需求复苏、下游应用拓展，公司收入快速扩张；得益于面板价格下降、美元升值，公司利润率持续改善。1）受益海外智能交互需求复苏（公司海外收入占比达95%）、公司不断拓宽下游应用（工控、健身等领域收入均实现翻倍增长），公司收入快速增长，2021年、2022年Q1公司收入达16、5亿元，同增33%、73%，创历史新高。2）液晶面板占公司原材料成本的40%，受益于面板价格下降，公司Q1毛利率环比提升3.4pct，净利达0.59亿元、同增111%，创单季度历史新高。目前大面板价格跌破新低，助力公司利润率持续改善。3）Q2美元大幅升值，短期内有利于提升收入、毛利率、汇兑损益，从而驱动公司Q2利润率进一步改善。

　　盈利预测与估值

　　预计2022~2024年公司归母净利为2.4、2.9、3.5亿元，同增59%、20%、20%。采用PE估值，目标价35.86元/股（22*2022EPS），给予公司买入评级。

　　风险：新冠疫情反复，原材料价格波动风险，出口政策变化风险，人民币汇率波动风险，大股东、董事减持风险。