国海证券-博士眼镜-300622-公司深度研究：眼镜连锁行业龙头，布局视光中心+AR眼镜-220704

　　投资要点：

　　深耕行业二十载，国内首家眼镜零售上市公司。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】博士眼镜是一家从事眼镜零售的连锁经营企业，2017年在深圳证券交易所上市。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）公司产品结构丰富多样，包括光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品及眼健康周边等。公司以直营为主，立足深圳辐射全国，据公司2021年年报披露，经逆势扩张后门店已达到481家，其中直营门店464家。

　　产品受众群体广泛，公司未来发展空间广阔。我国视力受损人群占比较高，儿童青少年近视防控任务艰巨，国内眼镜市场增长稳定，2024年有望突破1000亿元。眼镜零售行业具有“半医半商”性质，验光配镜及售后服务等环节的无法完全通过线上完成，消费者的线下体验暂时无法替代。从眼镜产业链来看，零售商直接向终端客户提供专业服务，把握产品的主导权，渠道端占据主要产业链主要价值。

　　公司店面扩张计划资金充足，视光中心业务有望创造新的增长点。2021年，在线下实体店的营商环境艰难，租金下跌的情况下，公司逆势扩张，在高质量地段新设店铺，直营店进入增速拐点。同时，公司货币资金占总资产比例维持在25%以上，有充足的现金保障未来店面扩张目标。在此基础上，公司和公立医院达成合作，探索医院和门店结合的模式，截至2021年底已建成8家视光中心。在视光市场发展潮流和政策驱动下，公司未来业绩有望持续提升。

　　优化产品结构，线上线下结合，公司联合智能巨头探索新领域。随着消费者对眼镜的衍生需求上升，公司持续优化产品结构，关注功能性镜片的售卖，同时对消费者不同的用眼场景需求针对性提供相应解决方案，通过产品赋能促进客单价提升。为顺应新零售消费的快速发展，公司建立多种销售渠道，通过线上引流、线下检查及体验服务抢占市场。同时，随着智能生活的兴起，公司2019年与华为建立合作关系，2022年5月与雷鸟创新成立联合实验室，在智能眼镜产品上发力，将线下近500家直营门店打造成向消费者展示AR、VR产品的入口，完成产品最后一公里的验配服务与产品交付，未来或具备广阔发展空间。

　　盈利预测和投资评级公司作为眼镜零售行业首家上市公司，线下销售门店遍布全国。随着公司产品结构和渠道的优化，医院与门店相结合的视光中心模式探索，AR、VR产品“最后一公里”入口的布局，未来业绩有望保持增长。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为10.70/12.56/14.43亿元，同比增速分别为21%/17%/15%，归母净利润分别为1.11/1.49/1.78亿元，同比增速分别为17%/34%/20%，2022-2024年PE分别为38/28/24。我们看好公司线下零售网络的布局和视光中心的增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示宏观乐投_letou乐投官网波动风险；行业竞争程度加剧；出现替代线下眼镜实体店功能的新的线上销售模式；线下门店扩张不如预期；疫情影响公司门店经营。