光大证券-有色金属行业钠离子电池研究报告之二：钠电池发展对产业链和上市公司的影响估算-220815

　　钠电池循环寿命和能量密度存在劣势，但成本优势使其更有乐投_letou乐投官网性：钠离子半径大于锂离子同时元素周期表顺序在锂之后，这意味着钠电池的能量密度和循环寿命性能不如锂电池。https://www.arquitetogeek.com【乐投_letou乐投官网】但钠离子电池的成本优势仍使其在下游如储能应用场景中具有更强的乐投_letou乐投官网性。https://www.arquitetogeek.com（乐投_letou乐投官网）根据胡勇胜等《钠离子电池储能技术及乐投_letou乐投官网性分析》数据，在计及电力损耗的情况下，钠电池的度电成本上限分别较铅蓄电池、磷酸铁锂电池以及三元锂电池低52.2%，32.4%，54.3%。

　　钠电池三类正极材料路线各有千秋，层状氧化物具有先发优势：钠电池材料成本分布更为分散，其中正极材料的成本占比从锂电池的43%下降为26%。层状氧化物和普鲁士蓝体系具有更高的能量密度而聚阴离子的优势在于更长的循环寿命。从各类正极材料的原料看，钠出现的频次最高，其次为锰元素，钠电池锰源包括硫酸锰、二氧化锰等多种形式。根据我们的测算，不同技术路线对应的每KWh钠电池消耗碳酸钠和二氧化锰为0.19-1.36Kg以及0.11-1.46Kg不等。

　　钠电池负极路线采用无定形碳，无烟煤具有最高性价比：传统锂电池的石墨体系无法沿用钠离子电池，目前最具商业化前景的负极材料为无定形碳（硬碳和软碳），硬碳材料克容量高，但成本高昂；软碳材料克容量低，但可以使用无烟煤作为前驱体，无烟煤约150-300Ah/元相较其他生物质、沥青、酚醛树脂等前驱体具有更高的性价比。目前国内硬碳商业化仍在积极推进中，以无烟煤为前驱体的无定形碳负极路线既是技术创新也能进一步减少硬碳的进口依赖。

　　钠电池电解液体系与锂电池有高度相似性：作为载流子，钠离子与锂离子具有较高的化学相似性，因此钠离子电池的电解液溶剂体系也与锂离子电池较为类似。美国Natron Energy选用水系电解液，中科海钠、钠创新能源等企业采用有机电解液。国内目前已有多氟多、天赐材料、永太科技等头部企业布局六氟磷酸钠业务，六氟磷酸钠制备工艺与六氟磷酸锂较为相似。

　　钠电池集流体铝箔消耗量将显著提升：由于铝制集流体在低电位下易与锂发生合金化反应，因此锂电池负极只能使用铜箔；而钠电池则可以在正极负极都使用铝箔，单Kwh钠电池消耗铝箔量将较锂电池翻倍，同时铝箔价格更低，有望进一步降低钠电池材料成本。

　　测算1GWh钠电池对上市公司以及行业的拉动，优先看好电池、锰、铝箔板块：钠电池的正极材料、负极材料以及电解液体系与锂电区别较大，但上市公司重合度高。若按照1GWh钠电池带动的收入相较各板块上市公司市值弹性，排序为：电池＞锰＞电池铝箔＞电解液＞正极＞负极；若测算1GWh钠电池带动的需求量相较2021年该品种国内产量的比值，排序为：电池铝箔＞电池＞锰＞负极材料＞电解液＞正极材料＞碳酸钠＞无烟煤。

　　投资建议：按照钠电池对上市公司以及行业的拉动排序，优先看好电池、锰和铝箔板块。推荐华阳股份，建议关注红星发展、中钢天源、湘潭电化、万顺新材、鼎盛新材、振华新材。

　　风险提示：钠电池业务进展不及预期等。